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　　泉源：广发期货参谋

　　证监许可【2011】1292号叶倩宁Z0016628

　　2025年11月25日 星期二

　　行情导读：11月25日周二，受到好意思联储12月降息预期升温的提振，国内贵金属价钱络续隔夜的涨势进一步走强，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，但午后价钱上行能源消弱涨幅收窄，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75%。

　　驱动1：好意思联储官员鸽派派头端庄天真，降息预期回转

　　此前由于好意思国政府“停摆”时长创记载导致多个清苦的经济数据无法实时公布，这也因此增多了好意思联储官员有商酌的难度，一方面是AI行业发展“火热”对好意思国经济增长仍有撑执，另一方面是传统行业在高利率水平底下临商酌压力而驱动裁人。经济结构性的失衡使好意思联储官员在“做事和通胀”的双重指标下产生不合，此前更多中间派的官员抒发出对通胀的担忧使12月降息似乎变得“迷茫”。但跟着金融市集因流动性病笃而抛压加重，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有言语权的官员发声支执降息并安抚市集，使12月降息25个BP的概率再行回到80%，好意思股和比特币等风险金钱立时止跌回升，贵金属同步止跌高潮。现在从也曾表态的官员看，或有3位鹰派官员明确不支执降息，但最终能起一槌定音作用的仍是主席鲍威尔，现在旧金山联储主席戴利默示惦记劳能源市集倏得恶化，支执12月降息 ，或在一定流程上按期了鲍威尔的派头。

　　驱动2：贵金属投资需求仍矫健，纽约和上海市集库存执续裁汰，供应病笃热情升温

　　10月以来贵金属价钱冲高回落仍保执高位轰动，在此情况下什物投资需求保执偏强，世界黄金ETF执仓全体守护净流入，共增执55.4吨支援5个月增多，其中北好意思地区流入鸿沟最大达到47吨，其次为亚洲增执约45吨，但欧洲地区出现净流出37.4吨，好意思联储宽松货币战略重迭好意思国政府关门等影响下机构投资者增执黄金ETF意愿仍较强。现在限制11月24日，世界最大 SPRD黄金ETF基金执仓为1040.9吨，总体保执在3年多高位。而世界最大SLV白银ETF基金执仓在24日单日大幅增多253.9吨为近1个多月来最大增执鸿沟，反应资金通过ETF增执白银的意愿较强。矫健的投资需求进一步影响库存供应，10月以来纽约和上海市集库存执续裁汰，COMEX黄金仓单库存累计减少月280万盎司，白银库存减少4194万盎司，上海金交所和上期所两市白银库存则将至10年新低。与此同期，我国10月未铸造白银出口大幅飙升至654吨创2007年6月以来最高水平，环比升23%，同比升77%，在库存趋紧的情况下中国商务部在10月末公布了《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营营业企业呈报条目及呈报智力》，旨在加强对白银等金属的出口管制。供应病笃热情升温还反应到价钱上，近期伦敦金银现货价钱多次出现对COMEX期货价钱的升水。

　　后市预测：

　　关税和AI行业火热等影响使好意思国经济运行和做事市集执续结构性分化，好意思联储12月降息后可能会凭证后续经济数据推崇存一段不雅察周期，若好意思国经济数据在降息后呈现韧性，在流动性偏紧的情况下市集或仍需要趋势上更多的驱动，技艺面上将络续三角管理神情。短期看，一方面在金银供应趋紧的情况下买盘力量仍存，另一方面好意思联储官员派头不合、好意思国经济数据的公布重迭流动性冲击可能加重金融市集波动。海外金价守护在4000-4150好意思元（915-950元）区间轰动，若打破阻力价钱或进一步涨至4200好意思元（960元）上方。白银方面，工业制造业上内容需求则相对偏弱，但现在国内库存偏低对银价造成一定撑执。银价随同黄金波动但振幅更大总体在49好意思元（11500元）造成撑执，上方阻力位在52.5好意思元（12500元），短期若波动上升可逢低轻仓试多。

　　叶倩宁Z0016628

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