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　　一、行情走势回归

　　上周受海表里经济数据影响，宏不雅心扉有所栽培，加之空头资金赚钱了结，玄色系市集心扉回暖，板块举座上行，螺纹钢主力合约最高接近3400点，原料端双焦随从板块高涨，焦煤2405合约周线涨92元/吨或8.49%，焦炭主力合约周线涨116.5元/吨或6.93%。

　　现货市集心扉相对偏弱，不外也有转好发达—产地焦煤线上竞拍流拍率下滑，个别煤种报价高涨；港口库存有所下滑，但卑劣采购意愿不及，价钱窄幅颤动；蒙煤市集不雅望心扉较浓，蒙5#精煤与原煤价钱小幅反弹。

　　焦炭开启第七轮提降，上周五午后河北、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，1月20日零点施行。

　　二、供给端

　　焦煤：春节前产量季节性回落

　　钢联统计1月17日当周523家样本矿山开工率为87.55%，环比降1.13个百分点，焦原煤日均产量197.3万吨，环比减2.55万吨，焦精煤日均产量78.98万吨，环比减1.32万吨；110家样本洗煤厂最新开工率68.94%，环比降0.85个百分点，同比客岁同期减少2.12个百分点，洗煤厂日均精煤产量57.79万吨，环比减0.20万吨，同比减客岁同期减少0.8万吨，同比减少2.56万吨。

　　元旦之后部分年前减产停产煤矿、洗煤厂复产，故上旬煤炭产量正增，跟着春节的操纵，煤矿连接休假，年前供给见顶，本周煤矿开工率及产量将进一步下滑，季节性数据对比，现时焦精煤产量仍处同期高位，且矿山库存远超同期，故供给端仍有压力。

　　入口保管高位，2024年11月煤炭入口放量，其中焦煤入口量1229万吨，为年内最高，港口库存及港口库存均处同期高位，12月蒙煤通关量有所回落，港口库存压力稍有缓解，不外元旦以后，中蒙甘其毛王人丁岸通关量再次回升，入口量瞻望有所增多，且春节港口休假时辰较短，港口有累库压力。

　　焦炭：焦企处盈亏均衡线，出产意愿暂未受影响

　　钢联调研寰宇30家沉着焦化厂吨焦盈利情况，寰宇平均吨焦盈利-7元/吨，环比回升9元/吨，从利润角度看，虽已阅历六轮提降，但因原料端焦煤价钱下降，焦企仍处盈亏均衡线隔壁，企业仍有出产动能，上周钢厂已对焦炭提议第七轮降价，年前焦煤跌幅或有限，瞻望焦企利润将再次回落，产量捏平或略有减少，不外供应仍相对充裕。2025年1月17日当周，沉着焦企产能行使率为73.41% ，环比增0.26个百分点，焦炭日均产量65.45万吨，环比增0.23万吨，同比增0.73万吨；247家钢厂焦化厂产能行使率85.93%，环比降0.31个百分点，焦炭日均产量46.54万吨，环比减0.17万吨，基本安详。

　　三、需求端：铺张淡季原料需求欠安，成材库存低位后市有作念多运转

　　2025年1月17日当周，寰宇焦炭铺张量101.02万吨，环比增多0.05万吨，247家钢厂高炉产能行使率84.28%，环比增多0.04个百分点，日均铁水产量224.48万吨，环比增多0.11万吨，钢厂盈利率50.22%，环比减少0.43个百分点。

　　铁水产量止跌，后市即使再度下滑空间也不大，成材端仍处在铺张淡季，建材需求较差，寰宇主流营业商建筑用钢成交量大幅回落，不外面前钢厂库存低位，因此年后成材需求回升后钢厂有原料补库需求。

　　四、库存：上游库存压力较大，卑劣补库意愿不及

　　焦煤库存处同期高位，且多漫衍在供给端，如煤矿焦原煤、焦精煤库存均远超同期，中游洗煤厂的原煤库存压力相对不大，精煤库存压力相对较大，港口库存有所回落，末端库存多处低位，沉着焦化厂及钢厂焦煤库存仍保捏在低位，且钢厂有胁制到货量行动。

　　2025年1月17日当周，230沉着焦企真金不怕火焦煤库存为961.4万吨，客岁春节前两周为1170.43万吨，库存可用天数13.92天，客岁春节前两周为17.04天；247家钢厂真金不怕火焦煤库存为827.49万吨，客岁春节前两周为891.01万吨，库存可用天数13.37天，客岁春节前两周为14.25天。以农历时辰看，本年春节前储备及补库意愿均不彊。

　　1月17日当周，230家焦企焦炭库存66.59万吨，环比增5.68万吨，港口焦炭库存184.62万吨，环比增3.42万吨，247家钢厂焦炭库存683.83万吨，环比增9.43万吨，库存可用天数13.57天，环比捏平。从数据上看，焦企与钢企库存水平均不高。

　　五、总结：供强需弱本质虽未改，低估值与预期运转双焦严慎追空

　　供给端，春节前跟着休假煤矿的增多，焦煤供给端有削弱预期，不外为季节性回落，心扉影响大于本色，且面前上游矿山原煤及精煤库存均远超同期，另外入口端仍造成补充，故焦煤供给端依然有压力；焦炭出产则仍取决于产业链利润分派，左证钢联调研数据，现时焦企处盈亏均衡线隔壁，开工意愿暂未受到影响，举座供给端仍偏宽松。

　　需求端，上周钢厂高炉真金不怕火铁产能行使率、日均铁水产量止跌，市集心扉有所好转，成材在宏不雅心扉复古下大幅上行，不外现时已经弱本质情况，铺张淡季成材产量回落，铺张量及营业成交量均无增长，不外库存较为健康，面前螺卷库存均处同期低位，因此若假期身分消退后成材需求还原，钢厂产量也将晋升，由此将带来原料需求增长。

　　库存端，面前焦煤库存多迫临在上游出产企业，卑劣仍在胁制本身库存，需求谬误情况下矿方去库压力较大，价钱不竭调降，拐点或出面前节后需求回升后，届时卑劣将有原料补库需求开释；焦炭各顺序库存处同期中位或低位，压力相对不大。

　　举座来看，面前双焦供需面仍处供强需弱现象，近期宏不雅扰动加大，双焦更多随从板块共振，其中焦煤因本身基本面谬误原因，在产业链中发达最弱，但此前进程聚合下降，焦煤估值已相对偏低，因此下方空间也相对有限，近期处战略空窗期，盘面以心扉主导，同期操纵长假，节前提保增多资金风险，建议以短差操四肢主，中期来看节后卑劣需求还原及三月战略刺激预期下，双焦仍有上走时转，故即使当下本质谬误难改，追空也需严慎。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年1月20日

　　张晨，长安期货煤化工征询员，对煤炭罕见干系产业有系统的表面学习阅历，参预期货市集以来，主要注意煤及煤化工干系品种的征询责任，善于从战略导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专科学问和较强的逻辑分析才略。

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